估值减少+调仓:中国1月持有美债规模 创6个月新低

2018-04-22 16:52

  随着今年以来美债价格大幅回落,中国持有美债规模随之再现波动。3月16日,美国公布的国际资本流动报告(TIC)显示,今年1月中国所持美国国债规模环比减少167亿美元,降至1.1682万亿美元,创去年7月以来的最低值。但是,中国依然是全球最大的美债持有国。

  3月16日,美国公布的国际资本流动报告(TIC)显示,今年1月中国所持美国国债规模环比减少167亿美元,降至1.1682万亿美元,创去年7月以来的最低值。但是,中国依然是全球最大的美债持有国。

  “这主要因为1月美债价格创下2009年同期以来最大跌幅。”对冲基金Rhino Trading Partners首席市场策略师Michael Block向21世纪经济报道记者表示。不过,选择减持美债的不仅仅是中国,TIC数据显示,1月海外投资者总体持有美国国债规模连续第三个月下降,降至6.26万亿美元,较去年10月历史峰值6.32万亿美元下跌约600亿美元。

  在Michael Block看来,1月份中国持有美债规模下滑,主要归咎于两大因素,一是美债价格下跌导致中国持有美债的估值减少,拖累持有规模缩水,二是调仓所致。随着今年以来美债收益率持续走高与通涨回升,不排除中国相关部门将固定收益类美债成一些美国行业龙头企业可转债,进一步优化美债投资组合令收益长期稳定。

  有业内人士担心,由于持有美债规模约占中国外汇储备的1/3,若美联储年内4次加息预期升温令美债收益率攀升,进而使美国债价格持续下跌,如何应对因其衍生的外汇储备回报率下滑压力,俨然是一个不小的挑战。

  外管局发言人对此表示,中国外汇储备对美国国债的投资是市场行为,会根据市场状况和投资需要进行专业化管理。无论是对外汇储备自身还是对所参与的市场而言,中国外汇储备经营管理部门都是负责任的投资者。

  值得注意的是,整个2017年中国累计增持美债规模达到1265亿美元,创2010年以来的最大年度增幅。

  在Michael Block看来,1月中国持有美债规模减少,或许与当月美债价格大跌(收益率攀升)息息相关。

  他分析说,2017年受美国宽松流动性与低通胀状况的持续影响,即便美联储3次加息将基准利率调高至1.25%-1.50%,但10年期美债收益率几乎没能超过2.5%,美债价格呈现易涨难跌的局面,令中国等海外投资者开始增配美债,这也是去年10月海外投资者持有美债规模创下历史峰值的主要原因之一。

  然而,今年以来由于美国通胀回升与年内4次加息预期升温,加之去年10月美联储缩表对美元流动性收紧的效应日益,美债收益率突然大幅攀升,1月美债价格跌幅创下2009年同期以来最大。

  具体而言,10年期美国国债收益率从去年底的2.4%大涨至今年1月份的2.7%附近,30年期美国国债收益率也一度刷新去年10月以来高点2.99%,拖累各个期限美债价格均呈现不小的跌幅。

  “这也拖累中国持有的美债估值缩水,最终表现在持有美债的规模环比下跌。”Michael Block向记者指出。此外,不排除中国相关部门趁势调仓,对美债进行高抛低吸,加仓部分被低估的美债品种,导致美债持有规模相应“波动”。

  布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler则认为,这与1月中国外汇储备结构调整也存在着一定的关联性。

  中国央行公布数据显示,截至2018年1月末,我国外汇储备规模为31615亿美元,较2017年12月底上升215亿美元。不过,当月外汇储备里的SDR份额为2.17万亿,较2017年12月份环比减少0.03万亿。

  “不排除1月份中国相关部门削减部分欧元、英镑或日元头寸,转而配置到美元等其他高息货币资产,导致SDR份额相应减少。”Marc Chandler分析说。毕竟,当前美联储、欧洲、日本等央行货币政策收紧步伐不一。相比而言,美联储收紧货币政策步伐较其他国家更快,吸引全球资本适度加仓固定收益类美元资产。

  此外,考虑到2月春节出游等季节性因素,中国相关部门也会提前套现部分海外资产用于对外支付需要,一定程度使中国持有的美债规模缩水。

  在他看来,这不会影响中国持有美债规模的整体稳定。究其原因,一方面当前人民币汇率趋于双向波动且近期稳步升值,令相关部门无需外汇储备干预汇市,因此抛售美债套现资金的需求随之骤降;另一方面,虽然美债收益率持续走高与美元下跌,但美国经济持续好转令国债违约几率下滑,令美债投资吸引力反而有所提高。

  在多位业内人士看来,由于美债约占中国外汇储备的1/3,若美债收益率持续走高令价格下滑,如何应对俨然成为相关部门面临的新挑战。

  有金融机构统计2011年-2016年第三季度期间中国经常账户与国际投资头寸的变化趋势发现,期间中国经常项目顺差累计额达到12800亿美元,国际投资净头寸反而减少了124亿美元(由17595亿美元降至17470亿美元),表明外汇储备增加主要得益于经常项目顺差积累,相关海外投资并没有创造足够高的投资回报以充实外汇储备额度。

  在他们看来,中国外储投资收益高低,可以从中国主权财富基金——中投公司海外投资回报率“一窥究竟”。

  中投公司发布的2016年财报显示,当年公司实现净利润753.36亿美元,同比增长1.88%。其中2016年境外投资净收益率按美元计算为6.22%。

  Marc Chandler对此指出,由于中投公司与外汇储备持仓结构存在差异,各自的海外投资实际回报或存在差距。具体而言,中投公司2016年财报显示,其境外投资组合分布中,公开市场股票、固定收益、另类资产和现金分别占比45.87%、15.01%、37.24%和1.88%。相比而言,中国外汇储备约1/3的资产长期配置在美债头寸,这还不包括外汇储备持有欧洲、日本、英国等其他国家国债头寸。因此,中国外汇储备实际回报率可能略低于中投公司,且全球债券价格剧烈波动对外汇储备收益率的影响更高。

  一家国有银行经济学家对此指出,不同于市场化投资机构,外汇储备关乎国家对外收支平衡与防范全球金融风险冲击的能力,其投资管理应遵循三大原则,首先是安全性,其次是流动性,最后才是收益率。因此中国大部分外汇储备主要配置到美债、欧债等全球固定收益类资产,主要是兼顾安全性与流动性的需要。

  他进一步指出,衡量外汇储备投资回报高低的参考依据,通常是本国5-10年国债收益率。在当前美联储年内4次加息预期升温导致美债收益率持续走高(价格下跌)的下,中国相关部门可以借助美债利率期货等金融衍生品锁定美债利率与价格波动风险,再适度开展多元化资产配置分散风险,进而实现理想的外储投资回报率。

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